Метод чистой операционной прибыли Эта теория утверждает, что с увеличением доли заемных средств в структуре капитала инвесторы, ссудодатели и кредиторы не осознают возрастания риска для компании. В результате стоимость заемных средств остается постоянной и не корректируется для отражения возросшего финансового риска. Точно так же из-за того, что инвесторы не осознают возрастания риска, их оценка фирмы основывается на кратном увеличении прибыли (отношения цены к прибыли на акцию), отражающем возрастание прибыли вследствие использования заемных средств. Смысл этого заключается в том, что за счет использования заемных средств фирма может постоянно снижать цену своего капитала и, таким образом, увеличивать свою общую ценность для акционеров компании. Основополагающим допущением является то, что, по мнению кредиторов, ссудодателей и инвесторов, увеличение финансовой зависимости (т.е. финансового риска) не изменяет делового риска. Это допущение не является обоснованным. Пример: Предположим, что компания получила ссуду в $5,000 под 10% и ее прибыль до выплаты процентов составляет $5,000. Компанией выпущено 2,250 акций, и WACC равна 20%. Рыночная стоимость компании будет следующей: | Рыночная стоимость компании ($5,000/20%) | $25,000 | | Минус: Рыночная стоимость заемных средств | 5,000 | | Рыночная стоимость собственного капитала | 20,000 | | Цена собственного капитала | 5,000 - 500 | = | 4,500 | = 22,5% | | 20,000 | | 20,000 | | | Прибыль/дивиденды в расчете на акцию | 4,500 | = | $2.00 | | | 2,250 | | | | | Рыночная стоимость акции | $2 х 1 | = | $8.89 | | | 0.225 | | | | Задание Предположим, что уровень финансовой зависимости повышается за счет получения нового займа на $5,000 под 10% для выкупа 562 акций (по рыночной стоимости $8.89 за акцию), оставляя 1,688 акций на руках акционеров. Какова будет рыночная стоимость компании при таком подходе? WACC при таком подходе будет оставаться неизменной на уровне 20%. Ваш ответ должен быть следующим: | Рыночная стоимость компании ($5,000/20%) | $25,000 | | Минус: Рыночная стоимость заемных средств | 10,000 | | Рыночная стоимость собственного капитала | 15,000 | | Цена собственного капитала | 5,000 - 1,000 | = | 4,000 | = 26,667% | | 15,000 | | 15,000 | | | Прибыль/дивиденды в расчете на акцию | 4,000 | = | $2.37 | | | 1,688 | | | | | Рыночная стоимость акции | $2.37 х 1 | = | $8.89 | | | 0.2667 | | | | Независимо от увеличения финансовой зависимости стоимость заемных средств оставалась постоянной. В то же время стоимость собственного капитала возросла, чтобы поддерживать постоянный уровень WACC и сохранять рыночную стоимость акции в размере $8.89, несмотря на выросшие дивиденды в расчете на акцию. Инвесторы и ссудодатели остались безучастными к увеличению финансовой зависимости. Если бы поступления от дополнительного займа остались в компании и использовались на повышение прибыли, то общая стоимость капитала снизилась бы, а общая ценность увеличилась. |
