Принятие решения о структуре капитала

В последние годы было много дискуссий и полемики по вопросу: влияет ли метод финансирования компании на ее общую оценку и соответственно на богатство ее акционеров. Был разработан ряд теорий для оценки влияния структуры капитала на оценку фирмы, и эти теории дали противоположные результаты! Общие положения основных теорий приведены ниже.

Это практическая теория структуры капитала. Она допускает, что существует оптимальная структура капитала и что ценность акции может быть увеличена за счет правильного использования финансовой зависимости. Эта теория подразумевает, что при средних сроках с увеличением финансовой зависимости будет увеличиваться и общая прибыль. В этом контексте рынки собственного капитала и заемных средств не смогут немедленно среагировать на возросший деловой риск, а в результате мы будем иметь общее сокращение цены капитала. В то же время эта теория подразумевает, что существует предел уменьшения цены капитала и может быть достигнута точка, после которой возрастание финансовой зависимости начнет ее увеличивать. При достижении этой точки фирма имеет оптимальную структуру капитала. Теоретический или научный путь определения оптимальной точки отсутствует. Она должна определяться посредством собственного опыта каждой отдельной фирмы, так как деловой риск для каждой фирмы и отрасли различен. Действительно, существует ведь и деловой риск, связанный с возможностями администрации фирмы, оценка которой должна быть субъективной.

Рис. 21.1. Влияние финансовой зависимости на цену капитала

На рис. 21.1 показано влияние, которое возрастающая финансовая зависимость может оказывать на цену капитала.

(а) Как первоначально влияет возрастание зависимости на собственный капитал и заемные средства и почему?

(b) Что является причиной последующего увеличения цены собственного капитала и заемных средств?

• Вначале возрастание финансовой зависимости не влияет на цену собственного капитала или заемных средств. Это связано с тем, что первоначально рынки не будут немедленно корректировать свои оценки для отражения возросшего финансового риска.
• Через некоторое время цена собственного капитала начнет возрастать. Это произойдет тогда, когда владельцы собственного капитала начнут переоценивать риск компании.
• Через определенный период времени, не связанный с временным графиком собственного капитала, начинает возрастать цена заемных средств. На этом этапе кредитор начинает переоценивать уровень риска компании.

После рассмотрения рисунка 2.1 Вы также можете сделать следующие выводы:

• В случае отсутствия финансовой зависимости цена капитала равна цене собственного капитала.
• Общая цена капитала уменьшается при приобретении финансовой зависимости.
• Темп возрастания цены собственного капитала, заемных средств и общей цены капитала будет увеличиваться после точки начального возрастания. Финансовый управляющий будет стремиться немедленно сделать структуру капитала такой же, как в оптимальной точке до того, как начнет возрастать общая цена капитала.

Постигнутая нами истина состояла в том, что если Вы определили оптимальный уровень финансовой зависимости и таким образом получили минимальную цену капитала, то Вы сохраняли и поддерживали ее. В настоящее время гораздо больше внимания уделяется изменениям экономической обстановки и вследствие этого необходимости адаптировать структуру капитала при средних сроках, в результате чего оптимальный уровень финансовой зависимости может изменяться с течением времени.