Учетные коэффициенты - 2

После изучения этого блока Вы сможете:

• объяснить применение коэффициентов деловой активности, ликвидности и зависимости;
• рассчитать стандартные коэффициенты на основе полученных данных;
• использовать финансовые отчеты компании для оценки ее деятельности и финансового положения;
• объяснить место анализа чувствительности в финансовом анализе.

Эти коэффициенты показывают, как быстро деньги, вложенные в оборотные средства, совершают кругооборот и возвращаются в виде денежных средств.

Обратите внимание, что:

Этот коэффициент показывает, сколько раз за период оборачивается товарный запас (превращается в продажи). Частота оборачиваемости запаса будет зависеть до некоторой степени от отраслевых нормативов, а не только от эффективности управления. Согласно практическому опыту, чем выше этот показатель, тем лучше:

Этот коэффициент показывает, сколько раз за период оборачиваются счета дебиторов. Частота оборачиваемости счетов дебиторов будет зависеть до некоторой степени от стандартных показателей промышленной отрасли, эффективности процедур погашения дебиторской задолженности и желания покупателей погашать кредиты в соответствии со сроками. Согласно практическому подходу, чем выше коэффициент, тем лучше.

Этот коэффициент показывает вам, сколько раз за период оборачиваются кредиторы. Частота оборачиваемости счетов кредиторов до некоторой степени будет зависеть от нормативных показателей промышленной отрасли, эффективности управления и желания поставщиков предоставлять компании кредит на срок больше или меньше нормативного. В общем, чем ниже этот коэффициент, тем лучше.

Рассчитайте основные коэффициенты деловой активности для данных, приведенных в задании блока 8.

Вам ответ должен быть следующим:

Коэффициент оборачиваемости запасов увеличился, а рентабельность осталась прежней, в результате компания получила более высокую операционную прибыль.

Коэффициенты оборачиваемости дебиторов и кредиторов уменьшились. Соответствующий прирост неуплаченной дебиторской задолженности, возможно, способствовал увеличению продаж, а соответствующее увеличение кредиторской задолженности не должно стать причиной недовольства со стороны поставщиков.

Коэффициенты ликвидности позволяют вам определить возможности компании по выполнению текущих обязательств. Они также помогут вам оценить эффективность структуры финансирования компании в плане соответствия сроков погашения активов и обязательств.

Этот коэффициент является наиболее широко используемым коэффициентом для оценки ликвидности, потому что он дает вам степень погашения краткосрочных обязательств предприятия за счет активов с такими же сроками погашения. Коэффициент текущей ликвидности является показателем достаточности оборотного капитала. Для каждой компании существует оптимальное значение оборотного капитала, которое необходимо для ведения текущей деятельности. После определения оптимального значения оборотного капитала коэффициент текущей ликвидности должен оставаться постоянным, независимо от изменения объемных показателей. Сравнение коэффициентов текущей ликвидности за различные временные периоды может быть полезным для определения неблагоприятных тенденций в ликвидности или соответствия сроков погашения активов и обязательств и особенно тех тенденций, которые ведут к принятию чрезмерных обязательств.

В некотором смысле коэффициент текущей ликвидности является довольно грубым показателем ликвидности. Это связано с тем, что он не учитывает ликвидность отдельных составных частей оборотных средств и краткосрочных обязательств. Обычно считается, что коэффициент текущей ликвидности 2:1 является наиболее подходящим для большинства компаний. Но многие компаний могут продолжать функционировать и успешно вести торговлю с коэффициентами значительно меньше, чем 2:1, в то время как другие фирмы с коэффициентами, равными или превышающими 2:1, могут выйти из игры вследствие проблем с ликвидностью.

Пример:

Если оборотные средства компании составляют $1,000, а краткосрочные обязательства $500, то коэффициент текущей ликвидности, равный 2:1, вроде бы свидетельствует о стабильном положении компании в отношении вопросов ликвидности. Но если оборотные средства включают $750 в запасах и $250 на счетах дебиторов, которые не могут выполнить требования об оплате свой задолженности, а для $500 на счету кредиторов, составляющих краткосрочные обязательства, наступил срок оплаты, и кредиторы требуют эту сумму, то компания не в состоянии выполнять свои краткосрочные обязательства и по ходатайству кредиторов может быть ликвидирована.

Если коэффициент текущей ликвидности имеет более высокое соотношение, скажем, 2,5 или 3:1, то это обычно свидетельствует о неполном использовании активов, что может быть вызвано недостатками в управлении.

или

Этот коэффициент устраняет из оборотных средств активы с наименьшей ликвидностью, чтобы получить более точную оценку. Коэффициент срочной ликвидности, равный 1:1, считается, в основном, приемлемым, многие компании могут продолжать свою деятельность и ведение торговых операций с коэффициентами, значительно меньше этого, а у других возникают трудности с ликвидностью, хотя коэффициенты превышают это значение.

Пример:

Если ликвидные средства компании составляют $500, а краткосрочные обязательства $1,000, то коэффициент срочной ликвидности, равный 0,5:1, вроде бы свидетельствует о проблемах с ликвидностью. Но если краткосрочные обязательства включают $400 на счету кредиторов со сроком погашения через 3 месяца и налоги на сумму $600 со сроком уплаты через 9 месяцев, то компания в состоянии выполнить свои краткосрочные обязательства и, вероятно, сможет в дальнейшем получить денежные средства, чтобы выполнить другие обязательства до наступления срока их погашения.

Очень важно провести тщательную проверку качества и соотношения сроков старения/погашения отдельных компонентов оборотных средств и краткосрочных обязательств до того, как делать выводы из оценки этих коэффициентов ликвидности. Только после такой проверки может быть дано осмысленное объяснение фактов. В этой оценке вам помогут коэффициенты эффективности (блок 8).

Рассчитайте основные коэффициенты ликвидности для данных, приведенных в задании блока 8.

Ваш ответ должен быть следующим:

Оба коэффициента показывают ухудшающуюся ликвидность фирмы, хотя на третий год отмечается небольшое улучшение. В основном это вызвано очень большим ростом банковского овердрафта.

Эти коэффициенты иногда называют коэффициентами задолженности. Они показывают соотношение между вкладом владельца и вкладом извне в финансирование компании. Коэффициенты финансовой зависимости отражают структуру капитала. Детальное рассмотрение структуры капитала приведено в блоках 19-22. Они также отражают минимальную стоимость реализации активов до того, как ссудодатели потеряют свои деньги.

Этот коэффициент определяет общие претензии третьих лиц относительно суммы активов. Все краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные обязательства составляют суммарные обязательства, исключая долгосрочные резервы и отсроченные платежи, такие как отсроченное налогообложение. Основные и оборотные средства составляют суммарные активы.

Этот коэффициент служит показателем риска, который берут на себя третьи лица. Основным показателем приемлемости коэффициента зависимости будут возможности предприятия по получению достаточных денежных средств для обслуживания кредиторов и ссудодателей. Если возможность получения соответствующих денежных средств отсутствует, то вопрос о приемлемости реального коэффициента зависимости становится академическим.

Этот коэффициент иногда рассчитывают как отношение к собственному капиталу, а не сумме активов, и определяют общие требования третьих лиц относительно доли владельца. Собственный капитал будет включать капитал, а также капитальные и текущие резервы, хотя иногда его показывают как собственный материальный капитал. В этом случае он будет равен собственному капиталу минус все нематериальные активы, такие как цена фирмы и т.д.

Этот коэффициент показывает отношение долга банку к доле владельца компании. Данный коэффициент имеет большое значение для финансовой жизнеспособности компании по причине относительно важного положения, которое занимают банкиры относительно других источников получения средств. Банковская ссуда обычно дается под обеспечение и предоставляет банку значительные возможности для принятия мер, если коэффициент выйдет из допустимых пределов или произойдут какие-либо другие ухудшения в финансовом положении компании. Следовательно, коэффициент банковской задолженности должен поддерживаться на уровне, который приемлем для банкиров, предоставляющих ссуды.

Этот коэффициент, который иногда называют отношением заемного капитала к собственному капиталу, представляет более выборочный взгляд на финансовую зависимость вследствие обращения к долгосрочной части обязательств и сравнения ее с общим используемым капиталом. В данном случае под "долгосрочными обязательствами" подразумеваются обязательства, выплачиваемые через срок, превышающий один год, хотя эксперты обычно различают долгосрочные и среднесрочные обязательства. Долгосрочными считаются обязательства, срок погашения которых составляет семь лет и более. Иногда эти долговые обязательства рассчитываются по отношению ко всему используемому капиталу, а не к собственному капиталу.

Данный коэффициент подчеркивает относительную важность долгосрочных займов в структуре капитала, и в таком случае он может дать полезную дополнительную информацию для оценки приемлемости состояния общей финансовой зависимости для предприятия. Если, например, коэффициент общей зависимости считается очень высоким, то коэффициент долгосрочной задолженности может показать, что доля долгосрочных обязательств весьма значительна, и, таким образом, отразить более крупный элемент отсроченных платежей, а не краткосрочных обязательств компании. Это может сделать ранее неприемлемый уровень общей зависимости более подходящим. Данный коэффициент может также рассматриваться как отношение, помогающее определить "ликвидность" зависимости компании.

Этот показатель рассчитывают как отношение прибыли до уплаты процентов и налога (PBIT) к платежам процентов по долгосрочным займам, т.е. процент по займам, срок выплаты которых превышает один год. Процент должен рассматриваться как общий, а не за вычетом получения процентов. Этот коэффициент определяет предел, до которого может упасть прибыль, прежде чем она станет недостаточной, чтобы покрыть процентные выплаты, и вызовет убытки до уплаты налогов. Следовательно, он важен для контроля за тенденциями в прибыльности и финансовой зависимости. Если покрытие процента за счет прибыли (PCI) находится на низком уровне, то тогда возможности предприятия по получению дополнительных финансовых средств за счет заемного капитала будут ограничены.

Хотя это и полезный коэффициент для определения тенденций развития, но он вовсе необязательно показывает возможности по фактической выплате процентных платежей. Они, как Вы помните, должны оплачиваться наличными средствами, и получение достаточной прибыли для покрытия процентов не имеет существенного значения. Этот коэффициент также не учитывает выплат основных сумм долга, связанных с погашением займов, и которые будут намного больше, чем проценты. Этот недостаток может быть частично восполнен за счет расчета коэффициента обслуживания займов, который включает все выплаты капитала, срок которых наступает в данном периоде.

Этот коэффициент аналогичен коэффициенту покрытия процента за счет прибыли за исключением того, что включает и другие постоянные финансовые выплаты, главным образом, арендную плату и отчисления в выкупной фонд.

Операционная зависимость возникает в результате постоянных операционных затрат, которые несет предприятие. Эти затраты не зависят от уровня продаж и должны иметь место независимо от объемов произведенных продаж. Компания может увеличить влияние изменений в объеме продаж на прибыль до уплаты процентов и налогов при помощи постоянных операционных затрат.

Финансовая зависимость возникает в результате получения займов и вызванных этим процентных платежей. Эти процентные платежи не изменяются в зависимости от уровня операционной прибыли и должны производиться независимо от ее уровня. Однако за счет использования финансовой зависимости возможно увеличение влияния изменений прибыли до уплаты процентов и налогов на такой показатель, как прибыль на акцию компании.

При использовании коэффициентов операционной и финансовой зависимости возникает противоречие между риском и прибылью. Вследствие использования постоянных затрат предприятие будет увеличивать риск того, что оно не сможет оплатить свои операционные расходы. Чтобы быть безубыточным, предприятие с высокими постоянными затратами должно обеспечить большой объем продаж. Однако, с другой стороны, применение постоянных затрат будет означать увеличение удельного маржинального дохода. При выплате процентов существует риск, что компания не сможет оплатить эти расходы. В то же время, с другой стороны, будущее вознаграждение акционерам будет выше при наличии финансовой зависимости.

Интегральная зависимость = Операционная зависимость х Финансовая зависимость

Интегральная зависимость измеряет чувствительность изменений в прибыли на акцию на изменения объема продаж.

Пример:

Компания имеет следующие результаты:

Это означает, что увеличение на 1% объема продаж приведет к увеличению на 2.04% прибыли на акцию (EPS).

Этот коэффициент определяет способность компании получить от операций достаточно денежных средств для выплаты займов и выполнения обязательств. Изменение значений этого коэффициента является полезным показателем состояния движения средств. Значение чистого годового движения денежных средств может быть получено из отчета о движении денежных средств.

Рассчитайте основные коэффициенты зависимости для данных, приведенных в задании блока 8.

Ваш ответ должен быть следующим:

Коэффициент общей задолженности составляет менее 50%, а коэффициент покрытия процента превышает троекратный. Оба этих коэффициента, как правило, считаются обеспечивающими безопасность. Коэффициент долгосрочной задолженности имеет небольшое значение, так как основной упор делается на высокий банковский овердрафт, и это отражается в резком возрастании коэффициента банковской задолженности. На третий год банк становится самым крупным источником средств для расширения деятельности компании, и можно ожидать, что основная часть овердрафта будет заменена на среднесрочные или долгосрочные займы.

Анализ чувствительности является важной частью финансового анализа, особенно связанного с прогнозами. Он также имеет более простое наименование - анализ типа "Что, если?". Анализ чувствительности включает оценку влияния на все статьи финансового отчета изменений в одной или нескольких статьях. В этом виде анализа используются все учетные коэффициенты, которые мы только что рассмотрели. Таким же образом они применяются для прогнозирования будущих потребностей в финансовых средствах.

Пример:

Финансовый управляющий может использовать анализ чувствительности, чтобы внушить управляющему по сбыту важность своевременного погашения дебиторской задолженности. Если кредит предоставляется покупателям на 60 дней, а период погашения дебиторской задолженности составляет 90 дней при ежегодном объеме продажи в $1 млн, то реальная дебиторская задолженность будет равна $246,575. Используя анализ чувствительности, финансовый управляющий может показать, чему была бы равна дебиторская задолженность, если бы она погашалась вовремя, и, как результат, величину дополнительных финансовых средств, полученных за счет этого.

Текущая дебиторская задолженность (период погашения 90 дней) = $246,575

Дополнительное финансирование $82,191

Аналогичные упражнения могут быть выполнены применительно к запасам и кредиторской задолженности.

Значительно более детальный анализ чувствительности потребуется при разработке всех аспектов планов и стратегий компании. Это потребует проверки всех возможных вариантов для определения наилучшего сочетания направлений деятельности, объемов и активов, а также наилучшего сочетания кредитов, заемного и акционерного капиталов для их финансирования. Чувствительности всех этих факторов могут быть проверены путем опробирования различных коэффициентов рентабельности, ликвидности и зависимости для различных предполагаемых объемов продаж.

Брэдбери Лтд является семейной компанией по пошиву одежды, расположенной на юго-западе Англии. В течение ряда лет председателем и исполнительным директором компании был Дэвид Брэдбери. За период его пребывания на данном посту объем продаж компании последовательно возрастал ежегодно на 2-3%. 30 ноября 1988 году Дэвид Брэдбери ушел на пенсию, и его сменил сын Саймон. Вскоре после прихода к руководству компанией Саймон решил расширить предприятие. В течение нескольких недель он провел успешные переговоры с владельцем крупной фирмы, занимающейся торговлей одеждой, о заключении пятилетнего контракта на пошив ряда моделей спортивной одежды и одежды для отдыха. Это принесет дополнительный оборот в $2 млн в течение каждого года действия контракта. Для выполнения контракта компанией Брэдбери Лтд были приобретены новое оборудование и помещения.

Ниже приведена финансовая информация по данной компании:

(а) Рассчитайте для каждого года следующие коэффициенты:

(b) Используя вышеперечисленные коэффициенты, а также любые другие коэффициенты или информацию, которую Вы считаете важной, прокомментируйте результаты программы по расширению деятельности компании.

(b) Чистая прибыль до налогообложения увеличилась на 8%, однако прибыльность, рассчитанная как прибыль на используемый капитал, немного упала. Это может быть связано с падением коэффициента прибыльности. Падение коэффициента прибыльности и увеличение продаж почти на ё2 млн (приблизительно 20%), вероятно, произошло вследствие нового пятилетнего контракта, который заключил Саймон Брэдбэри. Увеличение объема продаж привело к возрастанию чистых активов компании, которые увеличились более чем на 4% в течение года. В общем, однако, произошло увеличение оборачиваемости чистых активов, так как рост продаж превысил рост нетто-активов. Увеличение чистых активов, в основном, финансировалось за счет долгосрочных займов, но коэффициент финансовой зависимости в конце 19х9 года по-прежнему остается на приемлемом уровне.

Ликвидность компании значительно уменьшилась за год и должна дать повод для беспокойства. Коэффициент текущей ликвидности за год уменьшился более чем наполовину, и коэффициент срочной ликвидности показал аналогичное падение (с 1,63 до 0.83). Сейчас компания имеет значительный банковский овердрафт, и ей требуется больше времени для оплаты счетов своих торговых кредиторов. (Суммарная кредиторская задолженность компании почти удвоилась в 19х9 году).

Увеличение объема продаж, вызванное подписанием контракта, сопровождалось более чем пропорциональным увеличением неоплаченных счетов дебиторов. Соответственно произошло более чем пропорциональное увеличение среднего срока хранения в запасах (с 91.8 до 109.8 дня). Для улучшения положения с ликвидностью компания может захотеть изменить сроки погашения кредиторской задолженности, содержащиеся в контракте (если это действительно причина увеличения периода погашения дебиторской задолженности). Однако компании, возможно, придется заняться поиском дополнительных долгосрочных средств, чтобы гарантировать наличие необходимых ресурсов для поддержания более высокого уровня продаж.

Учетные коэффициенты являются инструментами финансового анализа, которые помогают установить связь между различными показателями в финансовых отчетах. В блоке 8 мы увидели, что они должны использоваться не изолированно, а в сочетании с другими методами финансового управления. Хотя коэффициенты могут рассказать вам, что случилось, они не скажут вам, почему это произошло. Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо получить данные от линейной администрации.

Коэффициенты особенно полезны для определения тенденций, если рассматривать их за определенный промежуток времени. Они позволяют вам сравнивать различные временные периоды, освободившись от влияния изменений объема. Обычно также лучше рассматривать группы коэффициентов, а не отдельные коэффициенты. Там, где это возможно, коэффициенты должны сравниваться с плановыми значениями или с нормативами для данной отрасли.

Коэффициенты рентабельности показывают, насколько эффективно управляется компания. Существует два вида коэффициентов рентабельности:

• Те коэффициенты, которые характеризуют прибыльность продаж, - показатели валовой прибыли, операционной прибыли, прибыли до уплаты налогов и чистой прибыли. Наиболее важными из них являются следующие:

• коэффициент валовой прибыли - важный коэффициент, который показывает эффективность производства и эффективность политики ценообразования;
• коэффициент операционной прибыли - показывает способность администрации получать прибыли от деятельности до вычета затрат, которые не имеют отношения к операционной эффективности. Иногда ее называют прибылью до уплаты процентов и налогов (PBIT).

• Коэффициенты, которые характеризуют прибыльность капиталовложений, - прибыль на используемый капитал, на акционерный капитал и на сумму активов. Например:

• прибыль на используемый капитал (ROCE) - наиболее важный показатель общей эффективности, потому что он определяет эффективность, с которой использовались средства предприятия независимо от метода финансирования;
• прибыль на акционерный капитал (ROE) - прибыль для тех, кто инвестирует свои деньги в акционерный капитал. Это главный коэффициент, на основе которого определяется максимизация богатства акционеров;
• прибыль на сумму активов - показывает общую эффективность предприятия, включая эффективность структуры капитала для увеличения прибыльности.

Коэффициенты эффективности предназначены для определения того, насколько успешно администрация использовала ресурсы предприятия. Коэффициенты эффективности включают:

• период оборачиваемости запасов (запасы);
• период погашения дебиторской задолженности (дебиторы);
• период погашения кредиторской задолженности (кредиторы).

В блоке 9 мы узнали, что коэффициенты деловой активности показывают, как быстро деньги, инвестированные в оборотные средства, проходят полный цикл кругооборота и вновь появляются в виде денежных средств. Коэффициенты деловой активности включают:

• коэффициент оборачиваемости запасов;
• коэффициент оборачиваемости дебиторов;
• коэффициент оборачиваемости кредиторов.

Коэффициенты ликвидности помогают вам определить возможности компании по выполнению текущих обязательств и оценить эффективность структуры финансирования компании в плане согласования сроков оплаты активов и обязательств. Они включают:

• коэффициент текущей ликвидности - наиболее часто используемый коэффициент для оценки ликвидности;
• коэффициент срочной ликвидности - исключает из коэффициента текущей ликвидности активы с наименьшей ликвидностью.

Коэффициенты финансовой зависимости показывают связь между вкладом владельцев и вкладом третьих лиц в финансирование компании. Они отражают структуру капитала и определяют минимальную стоимость реализации активов до того, как ссудодатели потеряют свои деньги. Наиболее важными из них являются следующие:

• коэффициент банковской задолженности - имеет большое значение вследствие важного положения, которое занимают банкиры по сравнению с другими источниками получения средств.
• коэффициент долгосрочной задолженности сравнивает долгосрочную задолженность с общим используемым капиталом.
• коэффициент покрытия процента - определяет предел, до которого может упасть прибыль прежде чем она станет недостаточной, чтобы покрыть процентные выплаты, и вызовет убытки до уплаты налогов. Он не всегда показывает действительные возможности по выплате процентов и не принимает во внимание выплаты, связанные с погашением основного долга.
• отношение чистого движения средств к обязательствам - определяет возможность компании получить достаточно денежных средств для погашения займов и выполнения других обязательств.

К другим коэффициентам зависимости относятся коэффициенты общей задолженности, покрытия фиксированных платежей, операционной, финансовой и интегральной (т.е. операционной и финансовой) зависимости.

Значительная часть финансового анализа, особенно связанная с прогнозированием, включает вопросы анализа чувствительности или ситуаций типа "что, если". При таком анализе мы оцениваем, какое влияние изменение в одной или нескольких статьях будет иметь на другие статьи финансовых отчетов. Коэффициенты, используемые в этом виде анализа, также используются в прогнозировании финансовых потребностей.