Letyshops

Определение ставки дисконта при оценке инвестиций

Определение рисков

Не ставя задачу полностью описать все подходы риск-менеджмента, превратившегося в последнее время в отдельную дисциплину, приведем лишь некоторые мало известные инструменты, которые могут способствовать более адекватному определению рисков, присущих инвестиционному проекту. Как было сказано ранее, наиболее адекватным определением денежного потока была бы мнемоническая формула:

"Денежный поток = деньги получаемые < чистой прибыли + деньги вероятные < чистой прибыли х вероятность их получения".

Как в случае оценки эффективности предполагаемых инвестиций, так и в случае инвестиционного учета, т.е. оценки эффективности сделанных инвестиций, без начислений часто не обойтись. Последние же всегда связаны с вероятностным характером предполагаемых доходов (дебиторская задолженность) или расходов (кредиторская). При этом различные активы могут иметь разные характеристики, связанные с рисками. Даже в структуре одного актива (например, дебиторской задолженности) различные составляющие могут иметь разные распределения вероятностей:

  • если покупатели продукции предприятия относятся к разным (некоррелированным) отраслям, то спад в одной отрасли и платежеспособность данного покупателя могут быть никак не связаны с отраслью и платежеспособностью другого покупателя;
  • если потребители принадлежат к одной и той же или к коррелированным отраслям, то расчет ввиду наличия статистической связи усложняется, за исключением того случая, когда можно сделать статистически корректное предположение об идентичных вероятностных характеристиках дебиторской задолженности данных потребителей;
  • другие активы (а также пассивы) также могут быть распределенными величинами, например основные средства или нематериальные активы, оцениваемые на какой-либо будущий момент хода реализации инвестиционного проекта по рыночной стоимости.

Говоря о рисках, необходимо иметь в виду еще одну проблему - понимание риска в настоящее время неоднозначно. Чаще всего его представляют как:

  • риск-вероятность;
  • риск-отклонение;
  • различные свертки первых двух величин.

Теория финансовых рисков базируется на понятии метрического пространства "риск-доходность" нобелевского лауреата Гарри Марковица, где указанные параметры являются двумя измерениями данного пространства, точка или область в котором определяет состояние соответствующего актива или инвестиционного портфеля. При этом данная теория основывается на понимании риска как среднеквадратичного отклонения (СКО), что предполагает симметричность вероятностных распределений. Однако, например, при оценке риска портфеля, в котором есть опционы, теория портфеля Г. Марковица неприменима, так как вероятностное распределение несимметрично. Вообще, там, где распределения несимметричны, понимание риска как отклонения (СКО, дисперсия или вариация) некорректно. Хеджирование в той или иной степени основано на искажении распределения в пользу хеджера. Это обстоятельство заставляет осторожно подходить к применению данного подхода в разных случаях.

<<предыдущая [1][2][3][4][5] следующая>>
[вид для печати]

 

 

Реклама: